Les banques centrales des marchés intégrés sont confrontées à une crise 22 où la baisse de la croissance économique les empêche de maintenir des conditions monétaires strictes, mais une inflation élevée ne leur permet pas non plus de cesser de relever les taux d’intérêt.
Il en résulte un risque accru d’erreurs de politique monétaire. Des pays, de la Pologne à la Colombie, et de l’Inde à la Corée du Sud, marchent sur la corde raide en essayant de déterminer le niveau exact des coûts d’emprunt qui ne paralysera pas leurs économies mais maintiendra les prix à la consommation sous contrôle. La réponse n’est ni claire ni facile. Tant que la Réserve fédérale continue d’augmenter les taux d’intérêt et que le virus Covid continue de freiner la Chine, les décideurs des pays pauvres restent à la merci de facteurs indépendants de leur volonté.
Les marchés émergents ont connu un exode des investisseurs cette année malgré des hausses de taux sans précédent. Les obligations souveraines nationales ont chuté le plus depuis au moins 2009, et les devises ont subi leurs pires pertes annuelles depuis le défaut de paiement de la Russie en 1998. Alors que la reprise depuis octobre a atténué cette crise, les petites économies ne sont qu’à un pas d’une crise monétaire. . Toute nouvelle vente pourrait leur couper l’accès aux marchés des capitaux et les plonger dans une crise du coût de la vie, voire dans un effondrement économique comme celui du Sri Lanka.
« Les erreurs de politique sont certainement quelque chose dont nous devons nous inquiéter », a déclaré Tilman Kolb, analyste des marchés émergents chez UBS Global Wealth Management, à propos du dilemme qu’il voit en Europe centrale et orientale. « Si vous augmentez les taux d’intérêt de 25 points de base supplémentaires, cela inondera-t-il votre économie? »
La Hongrie a été la première à apprendre cette amère leçon. Après l’un des cycles de resserrement les plus rapides au monde qui a vu le taux record doubler de plus de 21 fois en 16 mois, le pays d’Europe de l’Est a fait une pause après une décision en septembre. Mais en quelques jours, il a été contraint de reprendre sa position belliciste alors que l’inflation atteignait son plus haut niveau depuis 1996 et que sa monnaie chutait à un niveau record face à l’euro. Désormais, la pression monte à l’envers, l’économie se contractant tous les trimestres de suite, et les économistes interrogés par Bloomberg s’attendent à une récession au premier semestre 2023.
« Nous devons y faire face – l’économie hongroise est dans un état proche de la crise », a déclaré lundi le gouverneur de la Banque centrale, Gyorgy Matulcsi, lors d’une audition parlementaire.
L’expérience de la Hongrie est un avertissement précoce pour de nombreux autres marchés émergents. En Europe de l’Est, la République tchèque et la Pologne sont à mi-parcours, les prévisions indiquant qu’elles sont confrontées à 82,5 % et 67,5 % de chances de récession, respectivement, malgré l’arrêt des hausses de taux d’intérêt il y a des mois. Et avec une inflation à deux chiffres dans les deux pays, ils n’ont peut-être pas la place de lutter contre un ralentissement économique.
« Il y a un point d’interrogation quant à savoir si les Polonais peuvent arrêter de flâner », a déclaré Amer Bassat, responsable mondial des titres à revenu fixe pour les marchés émergents chez BlackRock à New York. « Ils aimeraient arrêter la randonnée parce qu’ils sont préoccupés par l’économie, mais l’inflation n’est pas maîtrisée. »
Non pas que la tentation d’arrêter de stresser soit jamais injustifiée. L’inflation montre déjà des signes d’un pic dans de nombreux marchés émergents, en particulier les premiers adoptants comme le Brésil. Le ralentissement de la croissance des prix à la consommation aux États-Unis a incité les décideurs et les investisseurs à porter leur attention sur les problèmes de croissance. Mais des exemples comme la Hongrie ont forcé une confrontation avec la réalité ; Il est peut-être trop tôt pour arrêter de lutter contre le coût de la vie après tout.
Explosion du risque pays
Le dilemme résonne dans la lointaine Colombie. Célèbre pour son café aromatique, ses belles émeraudes et ses fruits rares, le pays connaît un sixième mois consécutif de hausse des prix à la consommation alors même que l’expansion économique a faibli. Les prévisions pour 2023 indiquent une baisse significative de la croissance du PIB, à 1,8 % contre 7,5 % en 2022. L’incertitude politique autour du gouvernement de gauche nouvellement formé aggrave les perspectives, selon Barclays Plc.
« Le problème pourrait être pour le nouveau gouvernement de mettre en œuvre une expansion budgétaire plus agressive ou de devenir trop radical en termes d’entrave à l’investissement et à la production d’hydrocarbures », a déclaré Eric Martinez, analyste des devises à la Barclays Bank. Cela augmenterait le risque du pays et garantirait des taux plus élevés pendant une période plus longue. Ce n’est pas notre cas de base, mais c’est un risque. »
Le puzzle s’étend également à l’Asie. Alors que le continent bénéficie d’une forte demande intérieure, de taux de référence inférieurs à ceux d’autres régions de marchés émergents et d’une inflation plus faible, il reste vulnérable aux sorties de capitaux au détriment de rendements réels très négatifs. Les voisins de la Chine sont également sensibles à l’échec de la croissance de la deuxième économie mondiale.
Le conseil de politique monétaire de la Corée du Sud s’est divisé le mois dernier sur le moment d’arrêter le cycle de resserrement. Sur ses sept membres, trois voulaient stagner après une autre augmentation de 25 points de base, deux voulaient continuer au-delà de ce niveau et un a déclaré que suffisamment avait déjà été fait. Cet éparpillement des opinions souligne combien il est difficile de mesurer un taux définitif pour les économies émergentes alors que la Fed n’a pas fini de détecter un pic. Les responsables, quant à eux, ont rejeté les prévisions prématurées de Citigroup Inc. et Nomura Holdings pour commencer à baisser les taux d’intérêt à la mi-2023.
En Inde, la croissance économique en glissement annuel a diminué de plus de moitié pour atteindre 6,3 % au dernier trimestre, même si la croissance des prix à la consommation est restée supérieure au niveau de tolérance plus élevé des décideurs. La nation a pris du retard dans l’augmentation des coûts d’emprunt et n’a ajouté que 190 points de base au taux de rachat. Cela ne laisse aucune place à un nouveau resserrement, mais pourrait saper les ambitions de croissance. La voie politique de la RBI au-delà d’une hausse plus douce en décembre est un tirage au sort.
Carlos Casanova, économiste en chef chez UBP SA, a déclaré à Bloomberg Television que la nécessité d’équilibrer la lutte contre l’inflation et le maintien de l’activité économique émergera dans le monde l’année prochaine, mais le dilemme a déjà atteint l’Asie.
Enfin, le bruit de l’arrêt des prix se fait plus fort dans les marchés émergents, confirmant la fatigue des tours de randonnée. Par exemple, en Pologne, les dernières données ont montré une lecture plus faible pour la première fois en huit mois, et les arguments pour mettre fin au resserrement ont immédiatement refait surface.
« La portée de nouvelles hausses de taux est étroite, mais un engagement ferme à laisser les taux inchangés à un moment de pression inflationniste croissante semble prématuré et inélastique », a écrit Dan Buxa, économiste en chef d’UniCredit SpA pour l’Europe centrale et orientale, dans une note. « Les banques centrales s’engagent très tôt à mettre fin aux hausses de taux d’intérêt. »
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