jeN derniers mois L’économie mondiale ressemble davantage à un dîner mal cuit au micro-ondes : généralement chaud, mais avec seulement quelques portions tièdes et d’autres positivement piquantes. Les prix à la consommation mondiaux devraient augmenter de 4,8% cette année, selon Fonds monétaire international, qui serait la hausse la plus rapide depuis 2007. Mais les hausses de prix dans les marchés émergents sont supérieures à celles du monde riche, et quelques fondateurs, comme l’Argentine, le Brésil et la Turquie, souffrent particulièrement. Leur expérience aide à expliquer comment et quand l’inflation peut devenir incontrôlable.
Bien que les taux d’inflation dans les marchés émergents aient tendance à être plus élevés et plus volatils que ceux des économies avancées, ils ont généralement baissé entre les années 1970 et les années 2000, tout comme ceux du monde riche. Le taux d’inflation moyen parmi les économies émergentes est passé de 10,6 % en 1995 à 5,4 % en 2005 et à 2,7 % en 2015, grâce à des développements améliorant l’efficacité tels que la mondialisation et une meilleure élaboration des politiques macroéconomiques. Les Fonds monétaire international Il s’attend à ce que les prix à la consommation dans les économies émergentes augmentent de 5,8 % cette année, ce qui n’est pas très différent des tendances récentes ; Les prix ont augmenté à un rythme similaire en 2012. Mais certaines économies se sont considérablement écartées de la moyenne. Le taux d’inflation est de 10,2% au Brésil, 19,9% en Turquie et 52,5% en Argentine.
Cette inflation élevée reflète plus que la hausse des prix des aliments et de l’énergie. Dans les économies avancées et dans de nombreuses économies émergentes, une hausse des prix entraîne généralement une réaction modérée de la banque centrale. Cette réponse est plus robuste lorsque les banques centrales sont crédibles, par exemple parce que l’inflation a été faible dans le passé et que la situation financière est favorable. Ensuite, les gens agissent comme si les augmentations de prix ne se poursuivaient pas – en assouplissant les revendications salariales, par exemple – en réduisant les pressions inflationnistes.
Cet état heureux peut être perturbé de plusieurs manières. Compromettre l’indépendance de la banque centrale suffit parfois à faire monter la température. Recep Tayyip Erdogan, le président turc, s’est déclaré un ennemi des revenus d’intérêts et s’est appuyé sur la banque centrale pour réduire le taux d’intérêt de référence, une mesure qui, selon lui, réduira l’inflation. Au fil des ans, il a licencié un certain nombre de responsables de la banque centrale, plus récemment trois membres du comité de politique monétaire de la banque en octobre. Ces ébats ont contribué aux sorties de capitaux et à la chute de la lire (voir graphique). La chute de la monnaie, en augmentant le coût des importations, a contribué à faire grimper l’inflation d’environ huit points de pourcentage au cours de l’année écoulée, à un taux près de quatre fois l’objectif de la banque centrale.
Le Brésil montre comment l’inflation peut devenir incontrôlable malgré les meilleurs efforts de la banque centrale, en raison de problèmes financiers. Après avoir souffert d’hyperinflation au début des années 90, alors que le taux d’inflation annuel approchait les 3000 %, le Brésil s’est doté d’une assise macroéconomique plus stable en adoptant des réformes budgétaires et en renforçant l’indépendance de la banque centrale. Mais de 2014 à 2016, et encore l’année dernière, la capacité de la banque centrale à lutter contre l’inflation a été menacée par une érosion de la confiance dans les finances publiques.
Les dépenses publiques au Brésil ont augmenté depuis le début de la pandémie. Le président Jair Bolsonaro prévoit d’étendre les paiements de secours malgré l’hyperinflation. Les inquiétudes concernant la viabilité de la dette ont ébranlé la confiance des investisseurs, entraînant une baisse des prix des actifs et une devise plus faible. Malgré l’essor de la demande étrangère pour les exportations de matières premières au Brésil, le real a chuté de près de 30 % depuis le début de 2020.
La hausse des prix des importations a contribué à une hausse de l’inflation, forçant la banque centrale à relever son taux d’intérêt de référence d’environ six points de pourcentage depuis mars. Cependant, les taux d’intérêt peuvent approcher des niveaux où le coût budgétaire supplémentaire qu’ils imposent au gouvernement exacerbe les problèmes de viabilité de la dette et affaiblit davantage la monnaie, laissant la banque centrale dans une position non rentable. Le riyal a chuté d’environ 2,5% depuis la fin octobre seulement – après que la banque centrale a relevé les taux d’intérêt de 1,5 point de pourcentage et promis de faire de même lors de sa prochaine réunion en décembre.
Que se passe-t-il si la politique monétaire ou budgétaire ne peut être invoquée pour la discipline économique ? Ici, l’Argentine fournit un exemple. Le gouvernement a toujours compté sur l’imprimerie pour couvrir le déficit budgétaire, et a particulièrement besoin de financement en trésorerie depuis qu’il a fait défaut sur ses dettes, pour la neuvième fois de son histoire, en mai 2020. Au cours des deux dernières années, le gouvernement somme d’argent est en circulation à un taux annuel moyen de plus de 50 %. Le peso a perdu plus de 60 % par rapport au dollar depuis le début de l’année dernière.
L’Argentine, comme le Brésil, a connu une hyperinflation ces derniers temps. Sa situation économique pourrait être sauvée. Mais alors que les décideurs politiques des pays riches comme des pays pauvres sont confrontés aux énormes coûts économiques et financiers du COVID-19, certains peuvent être tentés de s’écarter des normes de la politique monétaire et budgétaire. Le résultat, dans certains endroits malheureux, peut être une hyperthermie qui ne peut être tolérée. ■
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Cet article est paru dans la section Finance and Economics de l’édition imprimée sous le titre « Living a High Life »